申萬宏源電子|樂鑫科技(688018)深度報告：小而美的物聯網WIFIMCU新銳，AI-IOT時代迎發展良機小而美的物聯網WIFIMCU新銳，位列全球市場Tier1。樂鑫科技成立于2008年，自成立起便深耕于WiFiMCU領域，產品覆蓋物聯網多維度應用場景。16-18年產品銷量市場份額均超10%，且逐年提升。創始人技術背景出身，技術人員均具有豐富通信芯片設計經驗。16-18年營收凈利潤均高增長，步入收獲期。WiFiMCU為物聯網主流方案，下游高景氣推動需求爆發。WiFi技術特性與智能家居、智能POS等物聯網應用場景高度匹配，將成為IOT主流方案之一。根據IDC數據顯示，全球Wifi芯片出貨量將于2022年達到49億顆，占據各大主流互聯方案出貨量逾40%。WiFiMCU以IOT為主要應用領域，為WiFi芯片重要細分之一，下游高景氣帶動出貨量增長速度遠高于市場整體增速，16-18年年均增速超過50%。我們研判WiFiMCU占比將持續提升，成為WiFi芯片市場的重要一環。樂鑫差異化競爭優勢契合行業需求。低功耗與高集成度是IOT芯片關鍵因素之一。目前物聯網仍處互聯生態的培育階段。芯片性能并非硬件廠商首要考量因素，降低設計和準入門檻才是關鍵。樂鑫產品差異化在于集成度高、尺寸小、功耗低，與競爭對手同類產品相比。啟明云端，樂鑫代理商，提供樂鑫現貨，樣品，從概念，選型，方案，測試等方面提供服務。徐州無線樂鑫代理功能

樂鑫為客戶提供高性價比且功能強大的芯片和模組，可滿足多元化物聯網產品功能需求。ESP RainMaker 兼容樂鑫所有 SoC 和模組。樂鑫提供適用于不同產品的量產級開源固件。用戶基于 ESP RainMaker 設備端 SDK，能夠輕松構建自己的產品。通過亞馬遜 Smart Home Skill 和谷歌 Smart Home Action，支持現有的 Alexa 和谷歌語音助手等第三方語音服務。此外，客戶還可以創建定制化功能。公版ESPRainMaker平臺將**開放給所有ESP開發愛好者、創客以及教育行業工作者。為客戶提供完整的解決方案，包括具有量產級設備固件的模組、手機 APP、語音助手集成和云后端。可以在 ESP RainMaker 的基礎上進行創新，并建立自己的平臺，無需從零開始構建。蘇州樂鑫樂鑫代理生產商樂鑫代理啟明云端，助你實現樂鑫無線OTA升級，遠程在線升級固件。

    在關鍵參數指標上具有很強的均衡度。IOT終端快速普及的關鍵因素之二是性價比，公司芯片總體均價處于5元左右，模組均價處于10-11元區間，均大幅低于行業平均水平。其背后并非激進售價策略，而是研發實力與研發效率的綜合體現。采用PE估值，我們給予目標公司市值。我們選取消費電子IC設計商匯頂科技、全志科技作為可比公司。其中全志科技與公司業務具有一定的匹配度，產品細分雖不同，但均屬于智能終端主控芯片。匯頂科技作為全球指紋識別IC設計，其下游亦處于高景氣階段。可比公司19年平均PE為43倍，考慮到公司下游需求市場增速在2019-2021年相較于匯頂科技、全志科技更快，公司研發保證其后續產品依舊擁有較強的競爭力，且相對可比公司規模較小，仍處于較早成長階段，給予公司一定的估值溢價。給公司2019年50倍的估值，則樂鑫科技目標市值為，對應發行后總股本的合理股價為。新股溢價效應：根據歷史數據統計，上市**0日的新股具有明顯溢價特性，按照可比行業統計：溢價率在2%-34%。因此公司上市初期有可能的波動區間為。風險提示：新產品迭代不及時，研發風險。特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現。

    作為公司于2014年推出的ESP8266系列，雖至今已有逾4年的時間，但其憑借在性價比上的***優勢仍然是公司的**主力產品。ESP8266系列芯片與模組合計貢獻營收近70%，預計該系列全生命周期將達8年。作為公司于2016年推出的高階迭代系列ESP32，其逐漸開始放量高增，未來有望承接成長新動能。ESP8089系列由于定位于智能機頂盒、平板電腦等應用場景，已不再是公司的戰略重心，因此其銷售額將逐漸萎縮直至退出市場。小而美迎來收獲期公司營收凈利潤呈爆發式增長，迎來收獲期。公司18年實現營業收入，16-18年營收CAGR高達。公司盈利能力也大幅提升，歸母凈利潤由16年的45萬元增長至18年的9388萬元。其中16年主要系營收規模整體較小，且發生股權激勵的股份支付費用1,312萬元致凈利潤出現異常，2017年也發生了股份支付費用1,838萬元。杭州涂鴉、小米為**客戶，18年**大客戶合計占比。公司18年***大客戶為IOT硬件智能化解決方案平臺商杭州涂鴉，占比。公司第二大客戶為物聯網智能終端商小米，占比。公司前二大**客戶均為國內IOT硬件與平臺開發的**者，致力于推動消費級IOT應用場景的拓展與生態培育。樂鑫綜合毛利率水平處A股同類公司上游，為產品競爭力**佳驗證。樂鑫代理啟明云端，助您輕松構建可支持Matter的智能家居互聯設備。

智能家居的熱潮正不斷沖擊著越來越多的家庭，人們逐漸將傳統家電替換成功能更豐富的智能家電。智能門鎖區別于傳統機械鎖，將電子技術、集成電路、電子元器件結合多種識別技術，在識別、安全以及管理等方面更具智能化特性。隨著人工智能、大數據等技術在各行業的應用愈加***，智能門鎖（智能貓眼、可視門鈴、智能鎖、指紋智能鎖）在生活中已經越發普及，在高層住宅、獨棟別墅、公寓大廈內外等場景隨處可見。

智能門鎖作為打造智慧安防社區不可或缺的智能安防產品，越發豐富的產品功能滿足人們多元化智能需求，包括無鑰匙開門（指紋，密碼，NFC，手機遠程開鎖），智能防盜（陌生人預警，遠程對話等）。隨著生物識別與人工智能技術的發展，中國智能鎖行業逐漸從電子鎖時代邁向競爭激烈的智能鎖時代。基于樂鑫系列芯片的高性價比配合定制化服務，啟明云端已成熟應用于智能家居、照明、消費電子、移動支付等領域。 樂鑫代理啟明云端，賦能傳統開關實現智能升級！天津樂鑫代理廠家

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WT0132C6-S5支持基于RSA-3072算法的安全啟動、基于AES-128/256-XTS算法的flash加密、用于保護設備身份安全的數字簽名和HMAC模塊，以及用于提高性能的加密加速器。可信執行環境控制器(TEE)支持基于芯片特性分配訪問權限，從而提供安全的軟件分離。支持市面上大多數云平臺的連接，如阿里云、亞馬遜云等，同時還支持樂鑫物聯網云平臺Rainmaker，幫助客戶快速開發產品。

第六代WiFi通信協議相較前代在通信速率、覆蓋范圍、使用體驗等方面有著***的提升，具有低延遲、強抗干擾、低功耗、更多接入量等多種優勢特性。WT0132C6-S5集成2.4GHzWi-Fi(802.11b/g/n/ax)、Bluetooth5(LE)和IEEE802.15.4無線連接技術，支持Thread和Zigbee協議，支持***的開發用途。借助Wi-Fi6的特性，802.11ax信道帶寬工作模式*有20MHz，以及802.11b/g/n協議的20/40MHz帶寬，有助于優化和提升物聯網設備性能，提供了更高的傳輸效率和更低的功耗。Bluetooth5(LE)可基于廣播擴展(AdvertisingExtensions)和CodedPHY實現遠距離通信。它還支持2MbpsPHY，用于提高傳輸速率和數據吞吐量。啟明云端推出 WT0132C6-S5 模組 ESP32-C6 系列，為客戶提供高帶寬、大容量、低延時和低功耗等需求的產品解決方案。 徐州無線樂鑫代理功能

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